北京时间10月25日晚21：30， 网易有道在纽约证券交易所正式挂牌上市，股票交易代码为“DAO”，发行价为每股美国存托股（ADS）17美元。

有道开盘价报13.75美元，市值达到15.53亿美元。按发行价对应的市值来算，有道已经成为成功上市的在线教育第四大中概股。在上市变得异常艰难的今年来看，成功登陆纽交所已经是一种胜利了。

教育领域，破发的不止有道一家。回顾在线教育的几大巨头，都没有逃脱首日破发的魔咒：新东方上市首日破发，下跌6%，跟谁学发行价10.5美元/股，收盘时股价报10.48美元/股。51Talk,开盘价为19.50美元。最终18.98美元收盘…

然而，截至今天，新东方较发行价上涨47%，跟谁学较发行价上涨近43%。

首日破发、此后一路高歌似乎成了教育股逃不开的路径，那为什么教育股首日容易破发呢？我们需要视破发如洪水猛兽吗？

我们以刚上市的有道为例，分析破发的原因以及预测破局的机会：

一、高估值致资本观望 行业前景促资本入局

教育股的估值普遍偏高，资本市场一开始较难接受，尤其在经济环境下行的背景下，资本趋于谨慎，倾向于一开始先驻足观望，不急于入局。

那后来一路高涨的原因，无非是因为资本本质上还是看好教育市场的空间。根据行业报告，2018年，中国教育市场规模体量约为2.68万亿元，复合增速约为12%，保守估计这个数据在2019年会突破3万亿大关。

有道上市前几天，知名财经媒体Seeking Alpha分析师表达了对中国教育市场的看好，分析师认为中国教育市场发展很快，潜力巨大。“有道也有望从整体市场增长中获益，它的主要收入来源于在线课程和广告，在未来几个季度应该会有不错的增长数字。我们对该公司未来几个季度的增长持乐观态度。”

二、行业存在普遍难题 有道背靠网易资源破局

破发的另一个原因，是资本对有道未来发展的不确定性。这不仅仅是有道要面临的质疑，也是很多在线教育公司需要面临的质疑。

教育行业普遍的难题：营销成本高、获客难、内容创造能力低。

有道作为教育行业第四个大玩家，要逆袭新东方在线等大玩家，在这些困难前有什么优势？机会在哪儿？这或许是资本市场一直以来对有道的疑问。

这些难题或许正是有道的机会所在。有道背靠网易集团资源，有资金、流量和内容孵化能力三方面的扶持。光从集团的支持支援来看，有道已经秒杀很多市场上的小玩家了。

网易直接持有网易有道66.2%股权，是有道的最大股东。网易最大机构股东Orbis基金向网易有道购买了总额为1.25亿美元的A类普通股。此外，网易CEO丁磊也以个人认购表达了对网易有道发展的信心，他在上市敲钟前的早餐会上宣布“我个人也会认购2000万美元的有道ADS，以示支持。”

网易集团旗下的网易云音乐、网易邮箱等产品积累了超10亿用户，为有道提供了庞大的用户基础，与网易有道形成紧密协同的生态，有助于有道降低获客成本和难度。招股书显示，2019年上半年，有道全线产品用户月活超过1亿。

此外，网易集团经过多年在游戏、音乐等领域的实践，已经探索出具有竞争力的、成体系的优质内容孵化能力，这将赋能有道打造更多优质在线学习内容。

三、亏损扩大？长线投入成行业共识

每家在线教育公司的必经之路是：亏损。这也恰恰是资本市场一开始对在线教育股存疑、观望、缺乏信心的重要原因。

在线教育行业变现周期长，盈利路径长已经是个屡见不鲜的话题了。行业巨头新东方、跟谁学等都经历过相当长时间的摸索期，忍受了长期的亏损，才慢慢找到了盈利的路。

这是在线教育这个行业的共识，任何看好在线教育行业发展空间的投资人，都应该有这个心理准备。

和大部分在线教育公司一样，网易有道目前正处在投入期。

关键在于，投入是否取得了明显的成果，这一点，有道的招股书已经给出了答案。

营收不断增长。网易有道2018年全年营收达人民币7.3亿，同比增长60.5%；2019上半年营收5.48亿元，同比增长67.67%。而且，智能学习业务营收实现快速增长，成为第一大营收来源。2019上半年智能学习业务带来3.1亿元营收，同比增长58.1%，占总营收的57.4%。

用户群体不断扩大。截至2019上半年，网易有道学习工具产品平均月活跃用户数超过1亿，成为学习工具型应用的领跑者。

付费用户和客单价不断增长。有道精品课K-12付费用户数快速增长，2019年上半年达10.5万，同比增长81.03%；2019年7-8月，有道精品课付费用户数大幅提升，K-12付费人数同比增长超200%。2019上半年，有道精品课平均课单价上升至751，与2018上半年同比提升47.83%

同时，有道也在持续投入研发，持续巩固竞争优势。2017年研发支出占比29.2%，2018年研发支出占比25.1%，2019年上半年研发支出为1.11亿人民币，占比20.3%。截至2019年6月30日，有道研发人员共373人，约占总员工数33%。

在不断开源的基础上，成本也得到了不错的控制。2017年，营销费用率为29.9%，2018年，营销费用率为29.2%，2019年上半年，营销费用率为33.9%，保持在较低水平。

上述分析不难看出，尽管上市首日，有道的股价没能逃脱市场大环境影响，上市即破发，但从长远来看，有道已经找到了破局的方法。网易CEO丁磊在敲钟前致辞时表示，互联网产业，资本的密集度和技术的创新能力，是任何一个行业都没法比的。如果更多的资本和创新涌入在线教育这个行业的话，那就是“功在当下、利在千秋”，这会是一个民族的，一个社会软实力的体现。

网易是市场上投资回报率最高的公司之一，我们或许可以期待一下，背靠网易的有道，是否能和网易一样做个长跑选手，继承这个传统，未来带来超乎预期的收益。

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